中国行业发展报告

【摘要】　　近年来，山鹰国际采用新技术、新模式不断优化内部组织架构，通过数字化建设改革采购、生产和销售各业务环节，进一步压缩管理费用和销售费用，使得公司经营性净现金流大幅回升，于2023年顺利实现扭亏。2024年，受内需复苏缓慢影响，造纸行业市场行情整体低于预期。在此情况下，山鹰国际依托产业链协同优势不断创新服务模式，业务拓展稳中有进。截至上半年末，公司营业收入达到142.55亿元，同比增长3.69%；净利润1.14亿元，同比增长142%，已经连续5个季度实现盈利。目前，公司发展迈过高速扩张期，已经进入降负债通道。从实际举措来看，2023年，公司为广东、华中两大造纸基地引入战略投资，股权融资额10亿元，进一步发挥投贷联动作用，优化债务结构。2024年上半年，公司聚焦核心产业链发展，有序处置海外及非主业资产，相继公告转让北欧纸业和祥恒创意两家公司相关股权，进一步回收资金，提升抗风险能力。随着下半年宏观经济的持续复苏、原料成本的逐步改善以及进口纸品的冲击趋缓，公司有望迎来可持续增长，利润实现稳健提升。预计2024～2026年公司归母净利润分别为7.7亿/10.5亿/12.6亿元，PE分别为10倍/8倍/6倍。

【关键词】山鹰国际，连续盈利，困境反转

【摘要】　　近年来，太阳纸业经营业绩稳健，呈现出一定的增长趋势，这与公司前瞻性布局的林浆纸一体化全产业链形成的优势有关。2023年，公司纸、浆合计总产能已经超过1200万吨，成为国内重要的综合性纸、浆产品供应商，并且还持续在林浆纸一体化全产业链上延伸、拓展，不断提升产业链核心竞争力。截至2023年底，公司实现营业收入395.44亿元，同比微降0.56%；净利润30.86亿元，同比增长9.86%。2024年以来，太阳纸业林浆纸布局仍在继续，5月，公司宣布启动南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目，将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，项目预计总投资不超过70亿元。同时，公司全面协同发挥原料优势，降本增效成果显著。上半年，公司实现营业收入205.24亿元，同比增长6.11%；净利润17.58亿元，同比显著增长40.49%，林浆纸一体化优势凸显。太阳纸业在林浆纸一体化布局及成本管控等方面具备较强优势，未来营收和利润有望继续保持可观增长，实现可持续发展。初步预计，公司2024～2026年营收分别为439.27/468.95/501.46亿元，同比分别增长11.1%/6.8%/6.9%；归母净利润分别为36.73/41.37/45.99亿元，同比分别增长19%/12.6%/11.1%。

【关键词】太阳纸业，林浆纸一体化，净利增长

【摘要】　　青山纸业创建于1958年，经过60多年的发展，已成为集制浆、造纸、发电供热、碱回收、医药、光电子、原料林基地开发于一体的国有大型上市公司。2023年，虽然公司原辅材料的成本压力有所下降，但受市场需求疲弱，进口产品冲击等不利因素影响，公司浆、纸主导产品销售价格较上年同期有较大幅度下降，导致主营业务收入同比减少，利润同比大幅降低。此外，同样受制于市场因素影响，公司光电产业光模块产品销售收入减少，导致利润同比下降明显。公司全年实现营业收入26.73亿元，同比下降8.49%；利润总额1.46亿元，同比下降46.74%。2024年，公司将聚焦浆纸主业，调结构，增产能；加强采购管理，保原料，控成本；深化内部改革，提效率，防风险；抓安全环保，筑防线，守底线，预计全年公司浆、纸产品产量将达35万吨，销量35万吨，全年完成合并营业收入28.88亿元。

【关键词】青山纸业，需求不足，业绩下滑

【摘要】　　华旺科技是国内高档装饰原纸研发、生产的领军企业。近两年，公司持续深耕主营业务，新增产能充分释放，市场占有率提升，加上市场需求增长，装饰原纸及木浆销量增长带来的毛利增长，华旺科技业绩增速扩大。2022年，在行业需求整体偏弱的情况下，公司凭借成本控制优势、客户资源优势和产品品质优势保持了稳定的出货增长，实现营收净利双增。在主业产能稳步扩张的同时，华旺科技适时切入食品及医疗用纸等高景气赛道，于2022年7月15日公告拟投资25亿元建设年产30万吨的高品质食品级用纸、医疗级用纸、工业用纸等新型纸基材料。品类的拓展有助于公司突破成长瓶颈，提升企业规模化生产能力与综合竞争力。此外，2022年上半年，在欧洲当地供应商能源等成本大幅提升的背景下，公司凭借自身优异的产品品质、稳定的供应能力抢占了部分欧洲中高端装饰原纸份额，带动外销收入加速提升，2022年公司外销收入占公司非木浆贸易主营收入的比重已达19%，贡献较大业绩增量。整体而言，公司立足于装饰原纸主业，产能有序扩张，同时，抓住纸基材料在各行业快速应用发展的良好契机，加快业务品类拓展，成为高性能纸基功能材料行业的领军企业，长期增长动能充足。预计2023～2024年归母净利润为5.24亿元和6.24亿元，同比增长12.2%和19.1%，对应2023年初PE分别为15.4倍和13倍。

【关键词】华旺科技，产能扩张，出口业务，业绩双增

【摘要】　　中顺洁柔是国内首家A股上市的生活用纸企业，2017～2020年，公司每年的营收和净利润都保持正增长。然而，2021年以来，纸浆价格持续上涨，直接影响公司净利润表现。与此同时，公司持续增加市场投入，加大促销力度，开拓销售网络，导致销售费用增加，盈利能力承压。2021年底，公司营业收入达到91.5亿元，同比增长16.95%；但净利润却同比下滑35.85%至5.81亿元，打破公司连续六年的业绩增势。2022年，纸浆等原材料价格持续波动，三季度进口纸浆价格维持高位，加之美元升值，对于中顺洁柔这种纸浆进口依赖程度较高的企业而言，更是加剧了成本压力。2022年前三季度，公司营业收入为61.14亿元，同比下降2.56%；净利润仅为2.75亿元，同比降幅达到43.33%。虽然近两年中顺洁柔的业绩出现一定幅度下滑，但公司的盈利能力和营运能力依然较为出色，且公司持续看好生活用纸市场的增长空间，近期其扩建产能也得以印证。随着行业集中度提升，龙头纸企凭借扩充产能、继续渗透市场，有望进一步提高市占率。不过，随着原材料纸浆价格的不断上涨及行业竞争的不断加剧，中顺洁柔依旧面临挑战。除了提升产能之外，还需要在产品多元化上付出更多的精力。

【关键词】中顺洁柔，业绩承压，扩建产能，产品多元

【摘要】　　2022年，国内消费市场受到疫情冲击较大，以箱板瓦楞纸以及纸箱包装为主营业务的山鹰纸业终端需求低迷，主营业务毛利率下降。从成本端来看，由于禁废令带来的供应缺口，推动国废持续涨价。同时，由于国废循环次数增加带来明显的纤维质量下降，纸企为了提升产品质量普遍增加木浆配比，原料纤维成本明显增加。此外，山鹰此前并购的标的公司业绩未达预期，公司计提商誉减值损失高达15亿元，进一步加剧业绩亏损。预计2022年实现归母净利润-22.45亿元，扣非归母净利润-23.65亿元。随着2023年疫情形势逐渐好转和消费领域多项刺激和补贴政策的出台，山鹰国际作为包装龙头，将受益于疫情管控政策转向后的消费复苏，2023年业绩有望迎来爆发式增长。初步预计，2023～2024年公司归母净利润将分别为10.54亿元和12.75亿元，2023年同比扭亏，2024年同比增长20.9%，盈利有望迎来底部反转。

【关键词】山鹰国际，商誉减值，业绩预亏，底部反转

【摘要】　　2022年，在原料涨价和需求疲软的双重压力下，纸企普遍遭遇净利同比大幅下滑，“增收不增利”成行业常态。太阳纸业克服各种不利因素的影响，根据市场的变化，适时调整经营策略，全力推进“三大基地”的协同发展，公司纸、浆产量均有不同幅度的增长。同时，上半年商品木浆价格保持高位运行，带动太阳纸业溶解浆等木浆系产品的景气度明显好转，山东基地和老挝基地三条溶解浆生产线均实现产销量的历史新高，为公司在全行业景气度低迷的大环境下，贡献了较为可观的利润。上半年，公司实现营业收入198.55亿元，同比增长25.56%；归母净利润16.59亿元，同比下降25.64%，在全行业内降幅较小。作为业内龙头，太阳纸业当前位置具备显著安全边际，且需求复苏背景估值修复空间较大。随着成本压力逐步缓解，精细化成本管控凸显竞争力，新建产能爬坡进一步发挥原材料自给优势，盈利有望迎来边际改善。

【关键词】太阳纸业，溶解浆产销新高，业绩可观

【摘要】　　2022年以来，受公共卫生事件发酵、国际政治局势紧张、通胀高企等因素影响，大宗商品价格、国际物流价格猛涨，直接拉动造纸行业运营成本大幅提升，纸企盈利空间受到挤压。一季度，晨鸣纸业业绩出现大幅下滑，营业收入为85.15亿元，同比下降16.57%；净利润1.14亿元，同比下降90.34%。业绩的下滑受以下几方面因素影响，首先，原材料价格高位运行，机制纸生产成本相对较高，与此相对的则是纸价并未同步上涨，影响了毛利水平；其次，受疫情影响，该公司位于山东省寿光市和吉林省吉林市的生产基地受到影响，物流受阻，发货量受到制约；第三，作为该公司重要销售市场的上海地区发生疫情，销售受到影响。从现状来看，预计公司上半年将继续保持盈利状态，但同比将有显著收窄，净利润在2.1～2.7亿元。此外，面临高负债难题，晨鸣纸业持续减负，并将“降低资产负债率”纳入2022年经营计划，将通过引进战略投资者、适时推进再融资等权益性融资项目，持续压缩融资租赁业务规模，降低公司资产负债率。随着公司融资租赁业务规模持续压缩，资本结构优化，作为浆纸一体化龙头，产能扩张节奏清晰，中长期市占率有望稳步提升。

【关键词】晨鸣纸业，盈利收窄，成本上升，降低负债

【摘要】　　恒丰纸业作为特种纸龙头企业，是全国最大的卷烟辅料用纸生产基地，其卷烟配套用纸国内市场综合市场占有率近三分之一。从近5年公司的业绩情况来看，收入基本保持平稳增长。尽管2020年受到疫情的巨大冲击，但公司优化排产、拓展市场和增产扩销及关注木浆价格走势，借势木浆价格低位运行，调整产品及消耗结构，降低木浆采购及物流成本，营业收入、净利润、产量、销量等指标均达到历史最好水平。2021年以来，公司机制纸销量增长，其中新品贸易销量同比增幅显著。2021年前三季度，公司实现营业收入14.95亿元，同比增加8.63%；净利润1.07亿元，同比增加2.59%。从恒丰纸业的业务结构来看，烟草工业用纸是公司营业收入的主要来源，且毛利率贡献最大。而烟草是我国国民经济的重要产业，虽然此前电子烟的迅猛发展对卷烟市场带来较大冲击，但随着电子烟监管政策出台，其相对卷烟的竞争力有明显下降。在此背景下，卷烟辅料相关企业的发展前景向好，值得加大投资重点发展。2021年6月2日，恒丰纸业发布公告称恒丰集团控股股东牡丹江市国有资产投资控股有限公司与黑龙江省新产业投资集团有限公司就恒丰集团100%股权转让项目签署了《股权转让协议》。恒丰纸业由市属国有控股企业升级省属国有控股企业且股份未被减持，正是这一逻辑的体现。

【关键词】恒丰纸业，省属国控，卷烟用纸，前景向好

【摘要】　　2021年，疫情的影响对全球经济和造纸行业的影响慢慢减弱，特种纸行业整体增长稳健，细分赛道景气呈现分化趋势。仙鹤股份作为国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业，抓住了纸基类包装材料业务的重大发展机遇，实现了经营业绩的快速增长。截至2021年三季度末，公司实现营业收入43.62亿元，同比增长30.7%；净利润达到9.06亿元，同比涨幅高达82.7%。2020年底以来，仙鹤股份开启林浆纸一体化布局和全国化布局，先后在广西、湖北和山东投资百亿级高性能纸基新材料项目，这将成为公司上游纸浆一体化发展和全方位进军“以纸代塑”的重要里程碑，为公司未来产能扩张，寻求新的利润增长点和分散上游木浆价格上涨的风险起到重要作用。若公司当前规划产能均能顺利落地，公司将凭借扩产先发优势加速全国产能布局、持续获取市场份额、巩固特纸龙头地位。不过，公司在短期内大规模投资扩产一方面会带来产能过剩风险，另一方面，以公司目前的自有资金来看，杠杆过重，可能会面临一定的财务风险。

【关键词】仙鹤股份，以纸代塑，投资加码，特纸龙头

【摘要】　　太阳纸业是全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业，也是我国最大的民营纸企。随着近年来供给侧改革与环保政策的相继落地，落后产能被加速淘汰以及疫情的影响，太阳纸业的业绩也有所受挫。2021年以来，造纸业重回景气周期，随着新增产能释放，相关纸制品及木浆的产销量增加，公司业绩也随之回暖。截至三季度末，公司实现营业收入237.15亿元，同比增长51.64%；净利润达到27.68亿元，同比大幅增长100.28%，创下历史新高。公司通过山东、广西、老挝三大基地构建起了有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”系统工程，通过“三大基地”相关项目的稳步推进，保障了太阳纸业的可持续稳定健康发展。总的来说，太阳纸业作为业内龙头，发展势头强劲，伴随新产能落地，广西基地运费、原料成本优势突出，规模优势进一步显现，公司效益将持续提升。林浆纸一体化构筑成本优势，产能扩张保证成长，未来太阳纸业成长可期。

【关键词】太阳纸业，林纸一体，产能扩张，成本优势